國際制裁下的俄羅斯 - 關於那些俄羅斯的經濟支柱

俄羅斯的國際企業、天然資源與國際依賴程度

根據Fortune global 500 的最新列表顯示俄羅斯目前上榜的企業一共有四家，其中前三家都是能源產業，第四家則是金融業，這些大公司幾乎都帶有國營的背景，而且俄羅斯是一個能源霸權，石油儲量約佔世界的5%，同時也是OPEC+的成員國、天然氣資源則是世界第一，占比24%，更蘊含了豐富的金礦、銅礦、鎳礦、銀礦等天然資源。

俄羅斯是世界第三大石油生產國，僅次於美國與沙烏地阿拉伯，每天出口500萬桶石油，約半數出口至歐洲，42%出口至亞洲。天然氣也是約有半數出口至歐洲，其中德國就佔了約20%。

根據以上數據，俄羅斯不但是能源生產大國，同時也是歐洲主要經濟體的能源供應來源，對俄羅斯能源十分依賴，甚至已經是到了危險的程度，掐住俄羅斯可能也是掐住歐洲國家本身。

歐美制裁有哪些？

針對經濟方面的制裁有：

• 禁止俄國銀行進入歐洲金融市場
• 凍結俄羅斯企業、政府官員在歐美的資產
• 中止「北溪2號」的審核程序
• 將俄羅斯從SWIFT剔除
• VISA, Mastercard禁止部分俄羅斯金融機構使用其支付系統
• BP退出俄羅斯石油股權
• 殼牌退出與Gazprom相關的合資企業

除了SWIFT制裁可能帶來較大的經濟衝擊之外，由於上述提到俄羅斯幾乎是能源霸權等級的存在，但是歐洲國家(這邊我不強調歐美，因為美國在能源上是相對獨立的國家)幾乎無法使用制裁能源的方式來對付俄羅斯，其實德國的態度很重要，但是德國本身因為過去領導人過度依賴俄羅斯能源的政策，很難期待歐洲會對能源制裁下重手。

有些媒體報導Putin根本不甩歐美制裁，從結果來看，我覺得是一半一半，因為俄國沒有因為制裁停止入侵行為，但是卻大聲回嗆要執行反制那些對抗俄羅斯的國家。最重要的還是「能源獨立」這四個字，只要西方國家依舊貪圖從俄羅斯取得能源，而不敢下重手制裁，那麼俄羅斯來自西方的經濟制裁只要轉向中國即可。

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資料來源：

• https://fortune.com/global500/search/?fg500_country=Russia
• https://www.worldometers.info/gas/gas-reserves-by-country/
• https://www.barrons.com/articles/russia-oil-imports-ban-crude-prices-51646667317
• https://www.statista.com/statistics/305394/russian-natural-gas-exports-by-destination/

把錢當工具活用

我有一個朋友，她的本業是保險業務，就如我認識超級業務員一樣，她的生活開銷蠻驚人的，就我所知的，有些業務是砸錢去買雙Ｂ，但是這位卻是開10幾年前的福特。事實上，她把錢花在別的地方上了。是因為鄰居的關係，我才會知道她把錢花在經營人際關係上以及協助讓生活更便利的事情上。例如家裡已經有掃地機器人與Dyson卻又花錢請人來家裡打掃、付將近千元的 Line@ 月租、花錢買身上的行頭，購買許多食材用來煮給給客人吃。

其實我想要表達的是「錢在流動」的觀念，又或者說「錢是工具」，因為我的鄰居收入高，但其實為了維持這些支出，她必須要更努力賺錢。花錢請人來打掃或是用Dyson吸塵器甚至是洗碗機是為了不想把時間花在這些瑣事上，高月費的 Line@ 是一種與客戶維繫關係的手段，一個月一千元可以省下不少跑客戶所衍生的費用！而購買食材更是招待客戶的必備手段。所以把錢當工具是一個很重要的觀念，而不僅僅是花越多賺越多而已。例如為了拓展人際關係，偶爾請人喝飲料是必要的，但是對方若是不吃這套，那麼這飲料就請得沒意義。又或者把錢拿去上課進修，但是卻上了對平常工作沒相關的課程，或是上一堆互不相關的課程，那麼上課就是花了時間跟金錢，得到的效果沒那麼好！

其實過去幾年的生活經驗，覺得自己蠻省的，但有時候省過頭會犧牲掉生活品質，甚至有點掉落到「馬斯洛基本需求理論」的最底層，只要求填飽肚子就好，但是這樣真的不對，把錢省下來沒有善加活用，等於讓聰明的人用極低的利率跟銀行調錢來用，然後越省的人越窮，懂得借錢來用的聰明人則越富，整個社會就是這樣由一些知道訣竅的人把不動產炒高，對「只會存錢在銀行」的人造成了剝削。

捲起袖子吧，唯一能改變現狀的就是動手做，向行動派學習，運用錢而不是當個守財奴！

葡萄王 - 接下來應該關注的事情

    先前公布九月營收後，單月營收年增率為12.12%，累計營收年增率15.29%，依照目前上半年每股盈餘為3.7元，加上過去通常葡眾有年底升等效應使得下半年的 EPS 通常較高，2015全年破8元應該是很輕鬆的事情。

    只是現在的股價的確不便宜，本益比通常是在區間的上緣遊走，但這也是成長股的特色，根據上次分析提到，葡萄王在九月到海外參展欲爭取東南亞代工訂單，根據新聞葡萄王外銷報喜 獲澳門訂單提到

董事長曾盛麟積極布局的外銷市場，也開始報佳音，今年9月首度在香港參展，已獲東南亞和港澳等客戶青睞，澳門並已小批量出貨，預期明年起將有較明顯效益。

不過目前葡萄王的產能滿載，海外代工訂單要擴大可能要等到新廠竣工投產後才能確定，因此我們要觀察的有：

• 產品銷售的狀況、產品單價是否調整
• 葡眾銷售業績的狀況
• 新廠投產後能挹注的業績
• 新產完工後對財務狀況的影響

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葡萄王分析

**本篇分析為個人筆記，不含任何投資建議，亦不負擔任何責任**

小結

   葡萄王的毛利率、淨利率皆優於同業，營收來源主要為葡眾企業，並有進軍海外計畫，與中國雲南白藥集團策略結盟。平鎮新廠預計最快明年投產，屆時營收動能勢必能再往上走一波了。

引言

   本篇文章提出從近期財務結構的變化、擴廠計畫帶來動能的預期原因以及葡萄王在保健食品市場的競爭優勢的三個重點開始分析。

公司基本介紹

   葡萄王成立於1971年，營收比重最高的保健產品佔比約為95%，其餘為飲料、藥品等，而保健食品分為兩大類，分別為菇蕈類以及乳酸類，乳酸類產品由子公司葡眾企業以直銷方式銷售。葡萄王擁有全台最大的生技發酵槽與本土最大的葡眾直銷商60%股份，今年更與中國雲南白藥集團簽訂合作備忘錄，成長備受期待。

財務結構出現下滑現象的原因

   子公司葡眾在今年取得土地及房屋取得房屋2.9億元，並列於其他應付款項下，使得 2015Q1 的速動比率低於100%，由於固定資產與流動負債增加，因而長期資金佔固定資產比例也創下歷年新低，此數據看起來讓葡萄王像是在以短支長嗎？

大跌又反彈，台股你搞得我好亂啊

        本周全球主要股市表現得很戲劇化，例如台股大盤周一(8/24)先是受到美股大跌500點影響，盤中期貨甚至跌幅將近10%，往後幾日的股市表現得幾乎是沒發生過大跌這件事情依樣，周五收盤加權指數已經回到8/21的水準了，這次大跌我沒看新聞，也沒追蹤到底世界經濟又發生了什麼事情讓股市動盪，事實上，根本沒必要關心這些事情吧！

        巴菲特曾經說過，股市的存在是證明笨蛋真的存在，例如這幾天因為大跌而恐慌賣出股票的投資人，怎麼會知道一周的時間內加權指數又回到上周的位置？然而大盤下跌而帶動整體氣氛悲觀，投資人能否看清楚手上持有的公司體質是否健全，而不被影響，我覺得大部分的人都相當難做得到這點！

        關心總體經濟、主要央行的利率決策會議等議題，或許對擅長操作期指的人有所幫助，但是對於操作股票的人反而沒那麼重要了，因為總體經濟或是貨幣升值貶值帶來的可能只是短中期的影響，然而企業長期的競爭力才是重點，比方說公司的安全性﹝流速動比率、利息保障倍數、現金流量分析﹞是否得度過景氣寒冬，產品的市占率是否有變化，有沒有新產品、客戶、市場來保持營收動能？這些專注在研究企業的價值內涵或許沒辦法像研究短期價格變動趨勢那般令人血脈噴張，但卻可以避開不理性的市場波動。

投資素人應該先學會判斷投資文章的優劣（下）

        接上一篇，那麼我覺得什麼事對投資素人好的文章？簡單來說，能提供閱讀者一個思考的空間是最棒的，而非是給一個結論，然後再以一大堆預測數據佐證。同樣的以 "台灣最大的輪胎廠商—-正新" 這篇分析文章來說，研究動機、公司的業務內容與市場份額提供了我們一個思考的方向，同時會發現到「財務分析」僅僅只是整個公司分析的一環，重點在於分析這些數字的趨勢為何。

        要觀察是否能作為一篇有質量的文章，也可以運用大眾證券副總張智超的BMW+TROC質量化分析來參考：

• Business Model => 賺錢的方法
• Market Size & Market Share => 市場規模與市佔率
• Who is manager => 了解經營階層
• Trend => 產業趨勢與公司趨勢
• River + ROE => 護城河的規模與ROE的趨勢變化
• Momentum => 成長動能探討
• Cash Flow & Customer Base => 現金流邏輯分析與客戶研究

        這七大因素融合了公司、產業的質化分析、營運績效與財務數據變化趨勢，這給了我們一個分析模型，而最重要的事情是，財務報表的數字不能只看靜態的點，而是要理解造就變動的趨勢的原因為何？是否是公司的競爭力改變或是內部經營管理績效影響？若看到分析師大推某間公司，並且以營收數字多麽亮麗當作佐證，我們可以學著使用質化分析防身囉！

投資素人應該先學會判斷投資文章的優劣（上）

        最近看到一篇文章 "台灣最大的輪胎廠商—-正新" ，這可能是今年我看到最棒的一篇投資分析文章了！開始之前，通常一般民眾獲取投資文章的管道不外乎是來自券商、網路搜尋、投資論壇或財經媒體，而這些資料可能來自於業內研究員Call公司整理而成，或者是公司公開在網路上的資訊。

        看看2011年5月關於正新分析的另一篇文章 "預估正新今年合併營收為1,147.61 億元，稅後EPS 為5.92 元"，這篇文章的開頭馬上下個結論：

投資結論
品牌價值提升、前十大輪胎廠布局中國地區產能最多者，投資建議維持買進

       從月線圖來看在 2011年5月買進正新後的結果是會套牢將近兩年才解套！

        我們再看看文章預估的稅後每股盈餘是否真的有達標，結果是只有 3.03，僅為預估的一半左右。

不管是股價或是稅後每股盈餘，皆沒有達到令人滿意的表現，也許中間經歷過歐債風暴的影響，但是一般投資素人看文章前真的得三思！

從威強電營收虛報到調降，看營收選股問題

        五月份營收公佈後，我在尋找業績有成長，並且短期營收超越長期營收的例子。認真做功課的人總是會有收穫的，未必是當下所期待的東西，可能是原本你不會注意到，但透過這件事情發現的。

        五月營收公佈較去年增長37.93%，長短期營收年增率有出現近期營收有增長力道。

        消息公佈的隔天，威強電股價並沒有強烈反應。

        去年四月財訊週刊報導「威強電爆誠信危機　該給投資人一個交代 威強電調降營收三成，股價暴跌，投資人直呼太扯了！」這篇文章提到了：

因會計師查核，營收大幅調降，2013年合併營收驟減22.5億餘元，比原本的公告營收大減3成以上，僅剩48.9億元；一四年前2個月營收，調整後減少19餘億元，減少幅度更達7成。

        去年威達電公佈上月合併營收，按照週刊的說法，威達電不應該將經營金屬交易孫公司收入採取「總額法」認列，而是要依照「淨額法」來認列，誤導投資人以為威強電本業的營收大增，實際上根本一點關係都沒有。

        光看營收大增就買進的投資人，其實根本不了解每月公布的營收報告沒有經過會計師查帳，加上新聞媒體吹捧而誤以為公司吃了大補丸。每月的營收報告的確是發掘成長股的利器，但是經由這次事件，精明的投資人應該要去了解營收暴增的原因，否則就是等到季報出爐了。

        財報狗的臉書上提到營收造假的幾個分類：

在之前推薦的《騙術與魔術》這本書第四章裡提到了四個造假營收的技巧1. 針對無經濟實質的交易認列營收2. 針對未保持正常距離的關係人交易認列營收3. 把非創造營收活動的利潤認列為營收4. 認列正當交易營收，但虛報金額

        往後對營收突飛猛進、長短期營收年增率表現優異，都不能太急於買進，更重要的是，誠信往往是一家公司的基石，爆出這樣子的事件，的確是該公司誠信的減項，作為精明投資人的教材。

Top-Down 與 Bottom-Up 的投資思維差異

        最近看了一本書【找到雪球股】裡面提到巴菲特尋找好公司的角度是由下往上(Bottom-Up)策略，與一般投資人採用的由上往下(Top-Down)策略有著根本性的不同，以至於我們在投資的過程中，著眼的方向有著巨大的差異，這就是所謂的「失之毫釐，差之千里」的意思。

        從上面兩張圖來看，可以清楚的指出兩種思維差異之處，你覺得券商營業員、財經媒體會寄給客戶的資料是哪種居多？答案是右者，光是兩者搜集資料的難度比起來就差很多了，更重要的是熱門產業的題材適合拿來炒高股價而讓人忽略了公司的基本體質。

         由左圖不難看出 Bottom-Up 的投資思維正好符合了巴菲特的投資習慣：重視公司領導階層、寡佔並且讓對手不容易超越、體質良好的企業，所以巴菲特喜好投資業務簡單、競爭力高的公司，而遠離那些複雜的科技公司。

        最後，這兩張圖的比較是要告訴大家，投資不一定就是要把錢放到時下最熱門的產業，相反的熱門題材可能反而炒高股票而降低殖利率。所以最好的投資就是從最根本的公司體質研究起，才不會迷失在XX概念股海中。

為什麼不該使用「賺錢」來當作投資標準

        投資贏家的特色是擁有自己的投資標準，也許是仿效巴菲特的觀念，又或許是選擇一些數據指標來作為進場的依據，但最終我們的目的都是希望賺錢，那為什麼我否定以「是否賺錢」來當作投資標準呢？

        索羅斯、巴菲特這兩位大師都曾公開說過自己有無數的投資失敗經驗，但他們的失敗與賠錢卻是兩件事情，也許他們會看錯認賠而出清手上部位，但最終還是有賺的。可能這在很多人的想法裡會解釋為「有賺就好」，這也正凸顯了許多人只以是否賺錢的結果來當作投資標準，僥倖的心態會阻礙測試事先建立的投資標準，無法加以改善。

        倘若以賺錢來當作投資標準的話，那麼我們在建立部位後會因為是否產生利潤而影響投資判斷，最容易產生的結果就是「害怕帳面上的利潤減少而急於出清」以及「不願實現帳面上的損失而抱緊虧損部位」，而這樣的後果徹底的打擊了投資人的信心，也延遲了建立投資標準的行動。

        最後，投資標準指的是一種過濾的程序，不是結果。實務上，好的結果可能是建立投資標準的參考，但仍要重申背離投資標準卻賺錢的投資則不屬於好的結果。

閱讀心得：雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段 (5) -- 五步驟掃描企業體質

我將本書分成以下幾個重點：

1. 篩選好公司的量化工具
2. 估價的方法
3. 價值投資：存股與波段操作
4. 推估隔年 EPS
5. 五步驟掃描企業體質
6. 用自由現金流避開價值陷阱

1. 比對三大選股指標

        分析「 ROE 表現」、「發放金股利能力」、「盈餘品質」三種指標是一個快速的篩選方法。前篇文章已經提到了杜邦公式可以看出 ROE 組成，上升或下降的驅動因素為何？

        發放現金股利的能力可以觀察另外兩種指標：「現金股利發放率」、「自由現金發放率」。前者為「現金股利 / EPS」，然而若公司作假 EPS 與借錢來發放股利就會使這個數字失去意義，因此第二個指標自由現金發放率（現金股利 / 每股自由現金流）代表公司從可運用的資金中分配多少比率出來作為現金股利，就可用來做為第二道檢查機制！

2. 分析下檔風險

  2-1. 分析資產變化

        檢視五年來營運成果是資產增加或是減少？增加的部分最多的是哪些科目？做生意的基本道理：用現金買進存貨，賣掉變成營收，應收帳款收回變成現金。如此循環，賺到的錢滾錢，資產就會持續增加。

  2-2. 分析負債變化

        高於50%為「高負債」，但需要分析負債內容才能判定。

• 好債：應付款 - 營運產生的債務，不用付利息，手上還能保有現金。
• 壞債：長期負債 - 支付期間為一年以上；短期金融債務，需支付利息，如短期借款、應付短期票券、一年內到期的長期負債。

  2-3. 分析股東權益變化

        五年來增減的部分是股本、資本公積或保留盈餘？股本增加是分配現金股利或現金增資？最好是保留盈餘增加！

        股東權益比率：

• 理想狀況：保留盈餘最多，股本與資本公積次之。
• 第二：股本最多，保留盈餘次之，資本公積第三。
• 最差：股本與資本公積最多，保留盈餘最少，可能是獲利不良，靠現金增資來增加股本。

  2-4. 分析營運狀況

        五年來的存貨週轉天數減少或穩定。（要符合產業特性）

存貨週轉天數＝365天／存貨週轉率
存貨週轉率＝銷貨成本／平均存貨

        五年來的應收帳款週轉天數沒有增加，應付款天數大約在 2 ~ 3 個月。

應收帳款週轉天數＝365／應收帳款週轉率應收帳款週轉率＝營收／平均應收帳款

        營運週轉天數，穩定維持不變是最好的。

營運週轉天數＝存貨週轉天數＋應收帳款週轉天數

        現金轉換循環天數，衡量公司整體的週轉能力，越短表示營運狀況越好。

現金轉換循環天數＝營運週轉天數＋應付款週轉天數

        整體來說，營運的理想狀況是「營運天數短且應付款天數略長」。

3. 分析成長力道

        分析營收變化，每月十日前公告的上月營收，可從數字與年增率變化趨勢，看出營收動能，例如：

• 成長強勁：理想成長股要有「持續性成長」特色，「營收年增率」通常會連續成長 2 ~ 3 個月以上，適合波段成長型操作。
• 成長趨緩但穩定：通常是內需型，營收穩定成長率不高。﹝如中華食（4205）與中華電（2412）﹞
• 營收衰退，可能是景氣因素造成，大多數的公司都會受到波及，此時也是好公司撿便宜的時候。如金融海嘯時的台積電營收往下，但景氣復甦後，台積電也迅速回復水準。但若是非景氣因素，例如遇到激烈競爭，尤其是高成長後的快速衰退。這類「競爭失敗」的個股，要用質化分析來探討其競爭力是否衰退。如 2011 宏達電漲到 1300 後快速下跌，其營收早已顯露出敗象。

        分析獲利變化，若公司內部管理良好，毛利率與營業利益趨勢呈現一致。

4. 質化分析：確認公司競爭優勢

        所屬產業能長久生存嗎？好的產業特性是產品生命週期長、重複使用。差的產業特性則是燒錢、削價競爭。

        好公司的競爭優勢有著低成本、高獲利、高市佔率、掌握特殊資源、用戶轉移成本。

        另外，公司的競爭優勢能否持續，也是觀察的重點之一，例如以下思考點：

• 價值存股型標的：影響公司的法規、政治、科技改變因素為何？
• 價值波段術低估型標的：公司被低估的原因為何？
• 價值波段術成長型標的：公司那方面做得比對手好？

5. 估價：決定買賣點

• 價值存股型：下檔風險穩定、成長力道低。
• 價值波段術低估型標的：下檔風險有限、成長力道不強、股價明顯被市場低估。
• 價值波段成長型標的：下檔風險有限、成長力道強勁

        搭配本益比、高登公式報酬率估價法。

        公司轉弱或虧損：用股價淨值比判斷股價高低。

閱讀心得：雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段 (4) -- 推估隔年 EPS

我將本書分成以下幾個重點：

1. 篩選好公司的量化工具
2. 估價的方法
3. 價值投資：存股與波段操作
4. 推估隔年 EPS
5. 五步驟掃描企業體質
6. 用自由現金流避開價值陷阱

以營收成長推估隔年 EPS 

        採用預估EPS來推測目標價是一個需要反覆練習的工作，調整參數可能造成預估值大不相同，建議設定一個範圍或分成保守估計與樂觀評估比較保險。

1. 推算隔年營收＝去年營收ｘ（1＋預估隔年營收成長率），隔年營收成長率可採用最近一季的營收。
2. 推算隔年稅後淨利＝隔年營收ｘ隔年淨利率，隔年淨利率通常會採用最新一季的淨利率。
3. 隔年ＥＰＳ＝隔年稅後淨利／在外流通股數，假設股本不變：直接除以去年在外流通股數。股本膨脹：以今年配發的股票股利來重新計算在外流通股數。若今年發配1 元股票股利，股票面額10元，等於股本膨脹10%，在外流通股數增加10%。

以現有EPS資料推估全年EPS(非本書內容)

        假設已經有 2014Q1=0.6 與 2014Q2=0.9 的資料，那麼有幾種不同的估算方法：

1. 以 Q1 x 4 做為全年預估 = 2.4
2. 以 (Q1+Q2) x 2 做預估 = 3
3. 以產業特性調整比例，例如 (Q1+Q2 ) / (Q3+Q4) = 4/6 ，還是可以推得全年 EPS = 3.75
4. 以過去四個季度加總做為全年預估 i.g. 2013Q3 + 2013Q4 + 2014Q1 + 2014Q2

        方法1與方法2足足差了 1.35，以本益比15來計算，15*1.35 代表股價差了 20.25！相同的數據，但用不同的估算方法會產生不同的結果，這隱含著任何研究報告所呈現出的公司目標價評估，有很大的操作空間，簡單的說，一個精明的投資者要藉由不斷訓練具備風險評估的能力，才能不被影響做出錯誤的決策！

另一影響 EPS 的因子 - 股本(非本書內容)

        EPS = 稅後淨利 / 在外流通股數。一家公司的股本會變動是因為公司預期發放的增資股股票、員工認股權證的執行與員工股票分紅、公司已發行未收回的可轉換公司債等等，都是潛在期末股本增加的成分，股本的擴張則會稀釋 EPS 。

參考資料：

• 如何預估一間公司的EPS？
• 每股盈餘eps這樣算才保險以鎰勝6115為例

閱讀心得：雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段 (3) -- 價值投資：存股與波段操作

我將本書分成以下幾個重點：

1. 篩選好公司的量化工具
2. 估價的方法
3. 價值投資：存股與波段操作
4. 推估隔年 EPS
5. 五步驟掃描企業體質
6. 用自由現金流避開價值陷阱

價值投資：存股與波段操作

        運用價值投資精神方法操作也可以很靈活，其實價值投資並不需要特別當成某種特殊的投資指標，反而應該當成一種投資的通則，把生意的道理運用在買賣股票上。投資一家公司就是成為該公司股東，因此了解該公司獲利能力、經營績效尤其重要，如此可避免買進體質不佳的公司而慘遭套牢。

        雖然有些人提倡「買進並持有」的方式，但股票投資能成功，長期來看都是策略運用得宜，如果標的適合波段操作，倒也是一個不錯的策略，只要買進的公司開始走下坡，那也不一定要堅持持有。

1. 價值存股法（選擇適合的存股標的，在低本益比買進）

        前提是淨利率要大於10%：避免遇到景氣、匯率或其他風險，就使得ROE下跌。挑選身為產業龍頭，因可能有規模優勢或成本優勢，例如：

• 保全業的中保（9917）
• 電信業的中華電（2412）
• 豆腐市場的中華食（4205）

        評估股價昂貴與否，採現金股利殖利率估價，依照殖利率不同分成四種區間如下：

• 殖利率3.3%以下：太貴，持股者可賣出股票。
• 殖利率3.3% ~ 5%：繼續持有，或者賣出部分轉而買進其他便宜股增加獲利。
• 殖利率5% ~ 6.7%：符合內在價值，空手者少量買進，有持股則按兵不動。可用領到的股利在這個區間加碼。殖利率6.7%以上：相當於15倍本益比，代表有安全邊際，可以開始分批買進。

2. 價值波段法（買進低估的股票）

        把股價分成三個區間：

• 低估價：股價低於內在價值，此時有安全邊際保護。
• 合理價：股價符合內在價值，沒有安全邊際，但也沒有追高風險。
• 高估價：超過內在價值，沒有安全邊際，而且還有追高風險。

        2.1 低估型
        一般公司，低本益比買進，合理本益比或高本益比賣出。財務結構不錯的公司被低估的原因
遇到倒霉事，如裕融（9941）受到卡債風暴影響，股價大跌，實際上公司競爭優勢仍持續。產業鏈中不具關鍵地位，如測試設備廠德律（3030），本益比一直不高。這類公司的買進本益比就在歷史區間下緣，賣出在歷史區間上緣。冷門產業，成交量低，而且很少人討論，如中聯資（9930）。

        2.2 成長型
        挑選成長型股票，財務指標必須更嚴謹，第一步要先從三大選股指標篩選名單，再從名單挑出強力成長的公司。近五年ROE平均20%以上能發放現金股利，且維持自由現金流年年為正（一般成長股近三年自由現金流不得連續兩年為負）盈餘品質良好，歷年盈餘品質指標維持100%上下，最低80%。分析資產負債表（下檔風險）與損益表（成長力道），要具備以下兩條件：

• 低負債、不必現金增資、營運天數正常。
• 營收年年成長、毛利率長期20%以上、營益率長期穩定（此為必要條件，不可向下滑）、稅後淨利年年成長。

        賣出時機點：

• 好公司（強力成長型），合理本益比買進，高本益比部分賣出
• 好公司的毛利高、獲利穩定，市佔高，不容易等到低本益比

        部分賣出的原因在於避免手上股票賣光容易衝動回補，失去理性。一般公司（一般成長型）成長為好公司，合理本益比買進，高本益比賣出。

閱讀心得：雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段 (2) -- 估價的方法

我將本書分成以下幾個重點：

1. 篩選好公司的量化工具
2. 估價的方法
3. 價值投資：存股與波段操作
4. 推估隔年 EPS
5. 五步驟掃描企業體質
6. 用自由現金流避開價值陷阱

估價的方法

        估價的方法有兩種：本益比估價法與股價淨值比估價法，兩者運用上最大的差異在於評估的對象性質，本益比估價法適合用在獲利穩定、體質良好的公司，反之，後者可用在獲利不穩或者陷入虧損的公司。

1. 本益比估價法

        本益比為市場對股票的評價，好公司與熱門類股，市場會給予較高的評價，反之亦然。本益比可分成下列三種：

• 大盤本益比：景氣好時整體本益比高，大部份股票都貴，此時可能沒有安全邊際，反過來說，例如金融海嘯時，所有公私不分好壞都下跌，這是就是撿便宜的機會。
• 類股本益比：市場特別重視某族群時，該類股本益比就偏高，接下來要提的個股本益比要與所屬類股本益比做比較。然而那些正在萌芽期的類股在還沒有受到獲利支撐時就被市場大力看好，形成所謂的「本夢比」，就是最危險的時刻。
• 個股本益比：通常好公司高而壞公司低，但是更重要的是，依家基本體質良好的公司卻受到市場冷落，有可能是被投資人誤判而產生「安全邊際」，此時為投資人介入的良好時機。另外，成長型的公司，其本益比很可能比類股與大盤都高，而且獲利成長帶動股價上漲，使得該公司的本益比總是處在歷史上緣，並且不斷提高！

        合理本益比的假設來自於葛拉漢強調投資至少要有 6.7% 的外部股東報酬率（本益比倒數），推算回來，「一般公司」的合理本益比為15倍。

         先前提到本益比估價法適合用在「獲利穩定」的好公司，更加清楚的參考指標如下，可作為判斷是否適合採用此法的前提：

• 獲利來源主要是本業收益，如有一次性的業外收益造成淨利率暴增，則必須要扣除此一次性的業外收益。
• 營收成長與淨利成長呈現一致性。
• 未過度使用財務槓桿，權益乘數大於3以上要注意。
• EPS 成長，且盈餘品質走勢圖也正常。賺到的錢要能收得回來，否則即使 EPS 成長，本益比也未必能提升。
• 股本增加主要靠盈餘轉增資而非現金增資（喜愛現金增資的公司，代表常有資金缺口，營運不穩定因子比較多）。

2. 股價淨值比估價法

        並非股價低於淨值就是撿到便宜，好資產在清算時可能已經先被大股東拿走了，可用拆解法、調整法來重新確認淨值的價值，否則若只觀察流於表面的股價淨值比，很容易買到大拍賣的地雷。

• 調整法 – 扣除無用的無形資產：資產中存在一項無形資產，如商標權、專利權等非實物存在的資產，重點在於只有能帶來現金的無形資產才有價值，否則必須扣除，要注意到，扣除資產當中的無形資產，同時也要從股東權益中的資本公積扣除相同金額以保持平衡。
• 拆解法 – 分辨是高保留盈餘或是高股本公司：觀察淨值當中的「股本」、「資本公積」、「保留盈餘」之比率，高保留盈餘型淨值比較值錢；高股本型淨值較低還可區分股本形成為「盈餘轉增資」或是「現金增資」。

閱讀心得：雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段 (1) -- 篩選好公司的量化工具

我將本書分成以下幾個重點：

1. 篩選好公司的量化工具
2. 估價的方法
3. 價值投資：存股與波段操作
4. 推估隔年 EPS
5. 五步驟掃描企業體質
6. 用自由現金流避開價值陷阱

篩選好公司的量化工具

1. 股東權益報酬率

        以 ROE(股東權益報酬率) 用來作為篩選公司只是第一步，因為 ROE 能看出公司的為股東賺錢的效率（淨利 / 股東權益），然而只看 ROE 卻可能誤入陷阱，因為只有真正由淨利驅動 ROE 提高的公司，才是真正的好公司，至於為什麼要特別提出是由淨利帶動的前提呢？從杜邦公式可以理解到：

ROE = 淨利率 ╳ 總資產報酬率 ╳ 權益乘數

        淨利率 ＝稅後淨利 / 營收

        總資產報酬率(ROA)＝全年稅後淨利 + 全年利息*(1 - 稅率)] / 期初和期末資產平均

        權益乘數＝期末總資產 / 期末股東權益

        淨利率代表著公司賺錢的效率，而總資產報酬率代表著公司運用資產賺取營收的效率，這兩者的提高都算是好事，然而光靠權益乘數拉高 ROE，而其他兩者趨勢向下或平穩可能就不是一種好事了，代表著公司在獲利與經營上開始停滯或遇到困難，因此需要提高財務槓桿來維持 ROE ，這只是一種表面的假象，事實上透過杜邦公式可以快速地分析 ROE 組成。

        使用 ROE 指標來區分公司的型態：

• 一般公司：近五年 ROE 平均 10% ~ 15%
• 成長型：近五年 ROE 平均 15% ~ 30%
• 強力成長型：近五年 ROE 平均 > 30%

        高 ROE 的公司又可以分成兩類來看：

• 高獲利型（高淨利率且低權益成數）：利潤高，抗壓性與穩定性都比較足夠，例如：台積電、大立光、川湖、精華。
• 薄利多銷型（總資產週轉率越高越好）：這類企業的競爭力在於物流、金流等通路管理能力，例如：統一超、全家、燦坤、全國電。

2. 盈餘品質指標（營業現金流／稅後淨利）

        公司的獲利與現金水位變化是兩回事，而盈餘品質指標的意思是公司的獲利中有多少是營業活動賺進來的現金，此基本門檻是50%，普通公司為70%，好公司要大於100%。觀察「營收」、「稅後淨利」、「營業現金流」的走勢對照即為「盈餘品質走勢圖」，好公司在這方面的要求要走勢一致，且盈餘品質不低於 70%。反之，那些走勢不一致或營業現金流轉負的則要避開！

3. 高登公式：預期長期持有的報酬率

        高登公式＝現金股利殖利率＋保留盈餘成長率
                        ＝（現金股利÷買進價格）＋（ROE × （1 − 現金股利發放率））

        大於 15% 為買進價位，使用高登公式的優點是方便找出那些現金股利與資產成長的股票，適合用來為成長股估價。

        估算隔年高點的方法為：高登公式報酬率 × 預估隔年EPS × 100%

理財網站系列 - 富朋友理財筆記

        在目前分析的網站中，這個網站是最具有傳遞理財精神的一個。理財是一個綜合的學問，但大多數的網站其實主要都是在針對特定或多種投資工具，但往往忽略掉最根本的事 -- 讓生活輕鬆些，在這裡則比較有這方面的著墨。

        富朋友的性質跟《法意》最像，作者本身有出書、上電視、講座分享，也就是經營所謂的實體通路部份。

分類：理財

Informative - 中

        網站內容呈現是以部落格型態方式為主，文章多屬於勉勵人存錢與理財觀念，較少有投資策略或商品的探討。

社群 - 高

        除了臉書上累積了13萬個粉絲，實體通路上的社群經營更是加強了社群的凝聚力，這也再次印證了，透過經營個人通路與傳統媒體，才有機會透過網路媒體放大效果。

教育 - 中
        部落格文章的教育不容小覷，雖然它就只是一篇文章，但經由社群網路的傳遞，這種威力是很大的。

廣告 - 少
        部落格型態的廣告，橫版、惻欄與文中插入廣告。

速度 - 中
        

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• 理財網站系列 - 財報狗

理財網站系列 - 財報狗

        在財報狗的首頁版面簡單，主題明確，更重要的是 Slogan「穩健的報酬，更悠閒的生活」這句充分表達了創辦人的目標，且位置顯眼。我在創業小聚見過創辦人 - 鄭凱元本人，理解到該站的成長與目前的狀況，深深覺得這對於任何一個有志於創業的人來說，財報狗絕對是一個楷模！

        鄭元凱說：「不要嘗試去教育客戶，除非教育本身就是需求」、「教育有助於商品成交」，這兩句話我記在腦海，並在這段日子分析財經網站的過程中，不斷地發現有財經網站運用網路作為投資教育的平台，任何輔助分析的工具，目的都是要吸引投資者上線買課程，因勢利導，讓客戶認為是對自己好，大幅提高成交機會。

分類：台股、基本分析、價值投資

Informative - 適中

        主題明確，不但鎖定在股票，而且是以基本面分析為主。鄭凱元說他們更早於 Nvesto 提供 InfoGraph，而且大多數的圖形所採用的指標，下方都會有解釋，這是一個很棒的功能。

社群 - 高

        目前所有的財經網站裡，我看過線上虛擬社群融合度最高的就是財報狗了，根本就是抄襲臉書的界面，更重要的是把「公司」也當作一個人，用戶可以追蹤公司的新聞動態。另外，網站上有許多專家，也是可以成為被追蹤的對象，有自己的粉絲團等。

教育 - 高
        財報狗提供了網誌、講座以及整合 InfoGraph 與指標解釋，且主題就是跟基本分析有關。這跟過去分析過許多的網站相比，財報狗不僅是在賣課程，更是在教育使用者了解價值投資，並引到過來買數據、服務。

廣告 - 少
        大部分的廣告都是自身舉辦的講座，沒有外部的廣告。

速度 - 中
        

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• 理財網站系列 - 鉅亨網

理財網站系列 - 鉅亨網

        老牌的財經網站，首頁猶如台灣的雅虎奇摩，是一個包羅萬象，或說雜七雜八的財經入口網站，自詡為台灣的路透社、橋新社、彭博社，目標成為提供第一手商情的財經媒體。

        我想鉅亨網想成為主流的財經媒體，但是沒有實體通路，而且缺乏一個靈魂人物或團隊，這點在現在幾個重要的財經媒體上，幾乎都看得到，但鉅亨網卻沒有。

        但是若從資料的角度來看，鉅亨網一個相當豐富的資料庫，而且 InfoGraph 也是很齊全，或許是因為起步的早，即便沒有新形態的財經媒體的便利性，但卻依舊占有一席之地的關係吧！

分類：台股綜合、期權、國際股、基金、外匯、房地產、經濟、娛樂＠＠...

Informative - 雜

        幾乎所有關於財經的資訊這裡全包了，首頁也夾雜一堆廣告、圖表或與財經無關的訊息。

社群 - 高

       既有的社群功能大多數是論壇或部落格。

教育 - 少
       不知道是不是版面太亂的關係，我很難找到明顯的連結是關於財經教育這塊，倒是有蠻多財經講座、第三方課程廣告，不過這很難確定是不是鉅亨網自己的課程了。

廣告 - 極多
        非常的多！即便那些看起來不像廣告的財經消息，都讓人懷疑其目的也是廣告。

速度 - 中
        

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• 理財網站系列 - 法意

理財網站系列 - 法意

        對於這個團體令我感到好奇，當年跟著57金錢爆一起合作，有許多大咖部落客都是法意部落客聯盟的，也上節目曝光、出書、辦演講。這個醜醜的網站，用最陽春的部落格系統寫作，但卻擁有可觀的瀏覽人次。

        比起國內許多知名的財經網站，法意似乎沒有一味地追求虛擬化的平台，反而擁抱起實體平台，甚至開起咖啡廳來了，這種氣氛不錯，至少讓相同興趣的人有機會聚在一起。

分類：台股綜合、程式交易、基金、房地產、經濟...

Informative - 多

        法意的資訊涵蓋面是相當廣的，從經濟面到房地產全包，而如此包羅萬象的內容卻以部落格方式經營，沒有報價表格與InfoGraph，一整個陽春到不行。

社群 - 高

        正如前面所說，法意並不熱衷經營虛擬平台，臉書的經營主要是用來推廣部落格的內容，部落格的社群互動方式也僅限於留言功能。

教育 - 多
        儘管網站上沒有明顯的課程與講座，但是法意最厲害的地方是在於掌握傳統通路 - 書刊雜誌、電視甚至咖啡廳，最原始本身的部落格就是一個教育網站，每天文章都有一些「不明顯的訣竅」，例如每天追蹤的黑手指標就是一個很好的例子。

        法意也辦講座、課程，但是他的課程也許不同於其他網站使用線上影音教學，據說是收費昂貴的小班制，因為太貴我沒去上，但印象深刻的是，我填好報名表單後，有一位老師打電話跟我講了30分鐘，但價格讓我卻步而放棄。

廣告 - 多
        幾乎都是法意自己的媒體廣告，報章雜誌、出版書籍、咖啡廳。

速度 - 慢
        廣告載入還會有等圖的現象。

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• 理財網站系列 - 玩股網

理財網站系列 - 玩股網

        創辦人是在早期的部落格時代頗富盛名的財經部落客楚狂人，目前也還是該站的執行長，楚狂人一共出了三本書，寫了多篇文章，玩股網是藉由它的名氣提升流量，然後楚狂人在一場一場免費課程帶著聽眾使用玩股網，植入使用習慣在內心中。

        我參與過楚狂人的免費說明會，其儀表堂堂，談吐給人一種沈穩的感覺，雖然網路上有一些對他負面的評價，但我想楚狂人的名氣很可能大於玩股網的名氣吧。


分類：台股綜合、技術分析、教育

Informative - 多

        玩股網不只玩股，期權、外匯都有，只是網站的聯結還是以股票為主。

社群 - 高

        在臉書粉絲團經營方面也算用心，而且不會只發表跟股市有關的訊息。在站內方面也創造「社團」機制，由一個精通某領域的團長帶領，其實有點像是師徒制，這在目前所介紹到的理財網站中，算是非常高明的設計。

教育 - 多
        「文章」、「社團」、「課程」等機制，無一不是在落實教育客戶的精神，有些要收錢，有些免費，總之教育資源是不少的。

廣告 - 多
     跟大多數網站首頁一樣，有一個Banner廣告在輪播，只是這個廣告商不是一般熟知的Google Adsense，而是玩股網本身。另外，其他版面的也穿插著本站的商品、課程廣告。

速度 - 可
        等待載入廣告與圖片的時間偏多。

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