閱讀心得：雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段 (2) -- 估價的方法

我將本書分成以下幾個重點：

1. 篩選好公司的量化工具
2. 估價的方法
3. 價值投資：存股與波段操作
4. 推估隔年 EPS
5. 五步驟掃描企業體質
6. 用自由現金流避開價值陷阱

估價的方法

        估價的方法有兩種：本益比估價法與股價淨值比估價法，兩者運用上最大的差異在於評估的對象性質，本益比估價法適合用在獲利穩定、體質良好的公司，反之，後者可用在獲利不穩或者陷入虧損的公司。

1. 本益比估價法

        本益比為市場對股票的評價，好公司與熱門類股，市場會給予較高的評價，反之亦然。本益比可分成下列三種：

• 大盤本益比：景氣好時整體本益比高，大部份股票都貴，此時可能沒有安全邊際，反過來說，例如金融海嘯時，所有公私不分好壞都下跌，這是就是撿便宜的機會。
• 類股本益比：市場特別重視某族群時，該類股本益比就偏高，接下來要提的個股本益比要與所屬類股本益比做比較。然而那些正在萌芽期的類股在還沒有受到獲利支撐時就被市場大力看好，形成所謂的「本夢比」，就是最危險的時刻。
• 個股本益比：通常好公司高而壞公司低，但是更重要的是，依家基本體質良好的公司卻受到市場冷落，有可能是被投資人誤判而產生「安全邊際」，此時為投資人介入的良好時機。另外，成長型的公司，其本益比很可能比類股與大盤都高，而且獲利成長帶動股價上漲，使得該公司的本益比總是處在歷史上緣，並且不斷提高！

        合理本益比的假設來自於葛拉漢強調投資至少要有 6.7% 的外部股東報酬率（本益比倒數），推算回來，「一般公司」的合理本益比為15倍。

         先前提到本益比估價法適合用在「獲利穩定」的好公司，更加清楚的參考指標如下，可作為判斷是否適合採用此法的前提：

• 獲利來源主要是本業收益，如有一次性的業外收益造成淨利率暴增，則必須要扣除此一次性的業外收益。
• 營收成長與淨利成長呈現一致性。
• 未過度使用財務槓桿，權益乘數大於3以上要注意。
• EPS 成長，且盈餘品質走勢圖也正常。賺到的錢要能收得回來，否則即使 EPS 成長，本益比也未必能提升。
• 股本增加主要靠盈餘轉增資而非現金增資（喜愛現金增資的公司，代表常有資金缺口，營運不穩定因子比較多）。

2. 股價淨值比估價法

        並非股價低於淨值就是撿到便宜，好資產在清算時可能已經先被大股東拿走了，可用拆解法、調整法來重新確認淨值的價值，否則若只觀察流於表面的股價淨值比，很容易買到大拍賣的地雷。

• 調整法 – 扣除無用的無形資產：資產中存在一項無形資產，如商標權、專利權等非實物存在的資產，重點在於只有能帶來現金的無形資產才有價值，否則必須扣除，要注意到，扣除資產當中的無形資產，同時也要從股東權益中的資本公積扣除相同金額以保持平衡。
• 拆解法 – 分辨是高保留盈餘或是高股本公司：觀察淨值當中的「股本」、「資本公積」、「保留盈餘」之比率，高保留盈餘型淨值比較值錢；高股本型淨值較低還可區分股本形成為「盈餘轉增資」或是「現金增資」。