閱讀心得：雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段 (5) -- 五步驟掃描企業體質

我將本書分成以下幾個重點：

1. 篩選好公司的量化工具
2. 估價的方法
3. 價值投資：存股與波段操作
4. 推估隔年 EPS
5. 五步驟掃描企業體質
6. 用自由現金流避開價值陷阱

1. 比對三大選股指標

        分析「 ROE 表現」、「發放金股利能力」、「盈餘品質」三種指標是一個快速的篩選方法。前篇文章已經提到了杜邦公式可以看出 ROE 組成，上升或下降的驅動因素為何？

        發放現金股利的能力可以觀察另外兩種指標：「現金股利發放率」、「自由現金發放率」。前者為「現金股利 / EPS」，然而若公司作假 EPS 與借錢來發放股利就會使這個數字失去意義，因此第二個指標自由現金發放率（現金股利 / 每股自由現金流）代表公司從可運用的資金中分配多少比率出來作為現金股利，就可用來做為第二道檢查機制！

2. 分析下檔風險

  2-1. 分析資產變化

        檢視五年來營運成果是資產增加或是減少？增加的部分最多的是哪些科目？做生意的基本道理：用現金買進存貨，賣掉變成營收，應收帳款收回變成現金。如此循環，賺到的錢滾錢，資產就會持續增加。

  2-2. 分析負債變化

        高於50%為「高負債」，但需要分析負債內容才能判定。

• 好債：應付款 - 營運產生的債務，不用付利息，手上還能保有現金。
• 壞債：長期負債 - 支付期間為一年以上；短期金融債務，需支付利息，如短期借款、應付短期票券、一年內到期的長期負債。

  2-3. 分析股東權益變化

        五年來增減的部分是股本、資本公積或保留盈餘？股本增加是分配現金股利或現金增資？最好是保留盈餘增加！

        股東權益比率：

• 理想狀況：保留盈餘最多，股本與資本公積次之。
• 第二：股本最多，保留盈餘次之，資本公積第三。
• 最差：股本與資本公積最多，保留盈餘最少，可能是獲利不良，靠現金增資來增加股本。

  2-4. 分析營運狀況

        五年來的存貨週轉天數減少或穩定。（要符合產業特性）

存貨週轉天數＝365天／存貨週轉率
存貨週轉率＝銷貨成本／平均存貨

        五年來的應收帳款週轉天數沒有增加，應付款天數大約在 2 ~ 3 個月。

應收帳款週轉天數＝365／應收帳款週轉率應收帳款週轉率＝營收／平均應收帳款

        營運週轉天數，穩定維持不變是最好的。

營運週轉天數＝存貨週轉天數＋應收帳款週轉天數

        現金轉換循環天數，衡量公司整體的週轉能力，越短表示營運狀況越好。

現金轉換循環天數＝營運週轉天數＋應付款週轉天數

        整體來說，營運的理想狀況是「營運天數短且應付款天數略長」。

3. 分析成長力道

        分析營收變化，每月十日前公告的上月營收，可從數字與年增率變化趨勢，看出營收動能，例如：

• 成長強勁：理想成長股要有「持續性成長」特色，「營收年增率」通常會連續成長 2 ~ 3 個月以上，適合波段成長型操作。
• 成長趨緩但穩定：通常是內需型，營收穩定成長率不高。﹝如中華食（4205）與中華電（2412）﹞
• 營收衰退，可能是景氣因素造成，大多數的公司都會受到波及，此時也是好公司撿便宜的時候。如金融海嘯時的台積電營收往下，但景氣復甦後，台積電也迅速回復水準。但若是非景氣因素，例如遇到激烈競爭，尤其是高成長後的快速衰退。這類「競爭失敗」的個股，要用質化分析來探討其競爭力是否衰退。如 2011 宏達電漲到 1300 後快速下跌，其營收早已顯露出敗象。

        分析獲利變化，若公司內部管理良好，毛利率與營業利益趨勢呈現一致。

4. 質化分析：確認公司競爭優勢

        所屬產業能長久生存嗎？好的產業特性是產品生命週期長、重複使用。差的產業特性則是燒錢、削價競爭。

        好公司的競爭優勢有著低成本、高獲利、高市佔率、掌握特殊資源、用戶轉移成本。

        另外，公司的競爭優勢能否持續，也是觀察的重點之一，例如以下思考點：

• 價值存股型標的：影響公司的法規、政治、科技改變因素為何？
• 價值波段術低估型標的：公司被低估的原因為何？
• 價值波段術成長型標的：公司那方面做得比對手好？

5. 估價：決定買賣點

• 價值存股型：下檔風險穩定、成長力道低。
• 價值波段術低估型標的：下檔風險有限、成長力道不強、股價明顯被市場低估。
• 價值波段成長型標的：下檔風險有限、成長力道強勁

        搭配本益比、高登公式報酬率估價法。

        公司轉弱或虧損：用股價淨值比判斷股價高低。

閱讀心得：雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段 (4) -- 推估隔年 EPS

我將本書分成以下幾個重點：

1. 篩選好公司的量化工具
2. 估價的方法
3. 價值投資：存股與波段操作
4. 推估隔年 EPS
5. 五步驟掃描企業體質
6. 用自由現金流避開價值陷阱

以營收成長推估隔年 EPS 

        採用預估EPS來推測目標價是一個需要反覆練習的工作，調整參數可能造成預估值大不相同，建議設定一個範圍或分成保守估計與樂觀評估比較保險。

1. 推算隔年營收＝去年營收ｘ（1＋預估隔年營收成長率），隔年營收成長率可採用最近一季的營收。
2. 推算隔年稅後淨利＝隔年營收ｘ隔年淨利率，隔年淨利率通常會採用最新一季的淨利率。
3. 隔年ＥＰＳ＝隔年稅後淨利／在外流通股數，假設股本不變：直接除以去年在外流通股數。股本膨脹：以今年配發的股票股利來重新計算在外流通股數。若今年發配1 元股票股利，股票面額10元，等於股本膨脹10%，在外流通股數增加10%。

以現有EPS資料推估全年EPS(非本書內容)

        假設已經有 2014Q1=0.6 與 2014Q2=0.9 的資料，那麼有幾種不同的估算方法：

1. 以 Q1 x 4 做為全年預估 = 2.4
2. 以 (Q1+Q2) x 2 做預估 = 3
3. 以產業特性調整比例，例如 (Q1+Q2 ) / (Q3+Q4) = 4/6 ，還是可以推得全年 EPS = 3.75
4. 以過去四個季度加總做為全年預估 i.g. 2013Q3 + 2013Q4 + 2014Q1 + 2014Q2

        方法1與方法2足足差了 1.35，以本益比15來計算，15*1.35 代表股價差了 20.25！相同的數據，但用不同的估算方法會產生不同的結果，這隱含著任何研究報告所呈現出的公司目標價評估，有很大的操作空間，簡單的說，一個精明的投資者要藉由不斷訓練具備風險評估的能力，才能不被影響做出錯誤的決策！

另一影響 EPS 的因子 - 股本(非本書內容)

        EPS = 稅後淨利 / 在外流通股數。一家公司的股本會變動是因為公司預期發放的增資股股票、員工認股權證的執行與員工股票分紅、公司已發行未收回的可轉換公司債等等，都是潛在期末股本增加的成分，股本的擴張則會稀釋 EPS 。

參考資料：

• 如何預估一間公司的EPS？
• 每股盈餘eps這樣算才保險以鎰勝6115為例